申万宏源：A股三季度仍为震荡市，四季度中枢有望抬升

年初以DeepSeek为代表的人工智能“破圈”，引发全球投资者对(duì)中国科技资产的价值重估；4月美国对等(děng)关税政策(zhèngcè)，导致全球金融市场剧烈波动；近期，以创新药和新消费为代表的新力量(lìliàng)加速蓄势，成为市场的关注(guānzhù)主线。那么，2025年下半场，资本市场又将如何演绎？ “当前我们正处在全球政治经济格局重塑的关键时(shí)点，2020年以来全球资本加速向美国市场聚集的趋势，正呈现出明显的扭转态势；当前我们正处在新一轮全球科(kē)技革命的新起点，中国科技力量的崛起也推动近年来A股市场涌现出(yǒngxiànchū)一批(yīpī)科创新(chuàngxīn)力量，成为推动资本市场走稳走强的重要基石。”6月10日，在申万(shēnwàn)宏源2025资本市场夏季策略会上，申万宏源证券执委会成员、研究所董事长周海晨说。 申万宏源证券首席经济学家赵伟(zhàowěi)也称，2022年以来，中国经济转型进入新(xīn)阶段，以地产为(wèi)代表的传统链条对经济的贡献(gòngxiàn)出现趋势性下行，经济指标(jīngjìzhǐbiāo)表现分化的同时，产业“冰火两重天”的情况常见。新动能占比已“初具规模”，高技术产业在工业中占比达16.3%；近两年悦己消费、体验消费等新消费形式不断涌现。 展望2025年下半年(xiàbànnián)宏观经济，赵伟认为，支撑经济运行的主要宏观指标结构或迎来“强弱转换”，有可能(kěnéng)过去一段时间对经济起到有效支撑的行业(hángyè)，在今年下半年会有所弱化，前期有些(yǒuxiē)偏弱的领域开始慢慢酝酿力量向上走。 他具体分析称，伴随“抢(qiǎng)出口”与设备自然更新周期结束、“反内卷”政策加码，前期表现强劲的(de)(de)制造业，下半年(xiàbànnián)可能面临一定下行压力；前期表现较弱的服务业投资和消费，上半年已出现积极改善；下半年政策有望进一步加码，服务业修复有望适度对冲制造业压力。 在此请情况下，A股市场将如何演绎？申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛认为(rènwéi)，A股具备(jùbèi)演绎牛市(niúshì)级别行情的潜力，但是当前市场尚未鸣响“发令枪”，还需等待。 他的理由有三点：一是(shì)供给侧改善线索(xiànsuǒ)明确，但中期(zhōngqī)需求侧影响因素纷繁复杂，2025年内需难以形成稳定预期，2026年中游制造盈利能力企稳弱改善是大概率事件；二是科技尚未(shàngwèi)摆脱中期调整波段，应用端的突破(tūpò)需要以基础层技术突破为前提，科技结构牛(niú)行情可能分布在未来数年中，下一轮中级别(jíbié)上涨行情，可能需要基础层突破催化；三是新消费是独立的产业趋势，但新消费高景气只是中国经济转向消费驱动的一小步。 “2025年(nián)二季度到三季度，A股总体处于震荡区间内是大概率(gàilǜ)。需等待各项条件成熟，启动更大级别行情。”傅静涛称，2025年三季度依然是中枢(zhōngshū)偏高的震荡市，四季度(sìjìdù)市场中枢有望抬升，市场可能进入“发令枪响”前的最后阶段。 他认为(rènwéi)，牛市主要区间在2026年～2027年，2026年开始供需(gōngxū)格局改善的线索增加，市场赚钱效应有望进一步累积。 “在潜在牛市中，港股大概率就是(jiùshì)领涨市场。”傅静涛称，港股已成为(chéngwéi)中国金融(jīnróng)外循环(xúnhuán)的关键环节，A股代表性资产登陆港股已成趋势；港股互联网是国内AI产业趋势的龙头方向；港股国企高股息是保险(bǎoxiǎn)举牌的重点方向；内外资共振定价“中国战略机遇期阶段”，港股是两类资金的交集。 对于配置方向，他认为，国内AI、具身智能、国防(guófáng)军工都具备成为结构牛核心(héxīn)产业趋势的潜力。在重磅产业趋势突破前，科技也是(shì)震荡市，重点关注高性价比区域的主题机会。新消费中珠宝首饰(zhūbǎoshǒushì)、IP潮玩、新零食饮品、美妆个护等细分(xìfēn)龙头仍在各自(gèzì)的景气趋势叙事中，在基本面趋势验证仍支持景气叙事的阶段，股价戴维斯双击、高举高打是合理的。 关于债市方面，申万宏源研究债券(zhàiquàn)首席分析师黄伟平认为，与2024年的单边牛市不同，2025年债券已经进入“低利率+低利差+高(gāo)波动(bōdòng)”的状态。 “告别单边牛市思维(sīwéi)，展望下半年，债券市场可能出现两个特征：一是定价(dìngjià)锚回归，从政策利率(lìlǜ)看资金，资金定价债券；二是6～8月份可能是个及锋而试的顺风期。”黄伟平称。 (本文(běnwén)来自第一财经)